CDR试点稳步推进 科技龙头估值料提升

 

  编者按:

  “小米的CDR招股说明书已披露。按照上半年富士康、药明康德(行情603259,诊股)发行节奏,预计下半年会有3只CDR上市。但在CDR定价方面,目前仍存在不确定性,或可参考近期富士康等‘独角兽’企业的估值。”上海某中型券商人士称。6月11日,小米集团披露了公开发行存托凭证招股说明书;当日有消息称,百度正在冲刺CDR发行……6月CDR无疑是A股市场最热关键词。

  此外,备受市场关注的6只战略配售基金昨日一起进入首发,渠道准备情况和首日销售如何?证券时报记者从北京、上海、深圳等渠道全方位了解战略配售首日发行情况。

  由于前期较强的宣传攻势,战略配售基金首日发行情况较为理想。不少投资客斥资300万顶格申购6只战略配售基金,不少银行网点准备充分、客户经理介绍到位,也有一些网点未有相关介绍,客户经理对此类产品也不太了解;不过,一些渠道反馈有些投资者尚在犹豫,准备等待看看销售情况再做打算。

  从首日销售来看,有业内消息称招行渠道上午整体销售80亿元,券商机构中广发、华泰、中信上午也卖了超过10亿,还有消息称一家基金公司旗下战略配售基金首日销售超100亿,另有一家基金公司首日销售破50亿元,预计昨日6只基金整体销售量约为300亿元。


  机构积极备战

  按照CDR试点企业标准,继小米之后,符合条件的已在境外上市的企业有5家,分别是腾讯、阿里、百度、京东、网易;境外未上市企业则有30家左右,包括滴滴、阿里云、美团、今日头条、菜鸟网络、大疆等为公众所熟悉的“独角兽”。

  “符合条件的海外中概股大概率会发行CDR,而尚未在境外上市的创新企业,我们假定有50%会发行CDR。如果发行CDR占存量股份市值5%,那么两类企业合计新增融资为4589亿元;如果发行CDR占存量股份市值10%,那么两类企业合计新增融资为9179亿元。假定这些融资在未来三年发行完成,那么平均每年的融资额在1530亿元到3060亿元之间。”天风证券分析师刘晨明表示。

  为迎接CDR登场,券商、基金、银行等各类金融机构均展开积极备战。6只CDR战略配售基金开售首日捷报频传,在基金公司及渠道前期巨大的营销攻势下,投资者对这些基金颇为追捧。

  华南某券商在沪营业部人士告诉中国证券报记者:“所在营业部11日上午仅两三个小时就卖出几百万元,前天某基金公司还派员来营业部路演,现场投资者提出各种问题,包括未获得‘独角兽’配额之前基金如何投资等”。

  券商其他业务条线也在纷纷发力。近日上交所向各家券商下发了关于开展创新企业境内发行股票及CDR业务全天候测试环境专项测试的通知。主要内容包括:创新企业股票、CDR的发行登记上市,创新企业股票、CDR交易结算,CDR公司行为等。上海某大型券商人士确认,已收到测试通知多日,目前仅在总部层面进行测试,还不是仿真测试,预计后续会联合各分支机构,从开户、交易、清算等各环节进行测试。

  而在6月10日,深交所总经理王建军表示,深交所积极推进CDR试点工作,前期做了大量的调研和准备,目前配套制度和技术准备已完成,6月中旬将发布交易所配套规则。

  定价机制成焦点

  小米的CDR招股说明书目前尚未发布发行规模、发行价格等要素,而这些是市场各方关注的关键点。

  天风证券首席策略分析师徐彪认为,监管部门要求发行人及其主承销商本着审慎定价、公平配售、有利于市场稳定和企业长远发展的原则科学设计发行方案,确定合理的发行价格和估值。基于此,CDR的发行定价既不可能完全按照A股市场现有的发行定价,也不会完全按美股市值来进行估值和定价,其询价结果极有可能介于两者之间。近一阶段“独角兽”工业富联(行情601138,诊股)的发行定价机制可作参考。

  虽然CDR发行将采用询价机制,但由于BATJ等企业此前已在海外上市,小米等企业采取“H股+CDR”发行模式,业内普遍认为,这些企业CDR发行定价将受海外市场估值“牵制”。

  招商证券(行情600999,诊股)(港股06099)分析师郑积沙表示,试点创新企业或充分通过询价来发现价格,已有国际定价的标的CDR价格会与海外现有价格基本一致或略有折价。

  “因为有海外市场估值作为参照,CDR的估值不会偏离很多。在海外市场增发,5%-10%的折价属正常。”一位曾就职于美国资产管理公司的基金经理说,从这个角度而言,考虑到海外上市中概股的估值并不算低,预期CDR发行估值会有所折价,但估值过低并不现实。不过,潜在通过CDR回归或IPO的公司均是各行业龙头,代表当前国内最有价值的一批公司,其成长前景值得期待。

  从上市后二级市场表现来看,此前存托凭证与基础股票股价联动性较强,汇丰控股(港股00005)、中国联通(行情600050,诊股)(港股00762)、中芯国际(港股00981)、中国人寿(行情601628,诊股)(港股02628)ADR股价与香港上市基础股票股价的相关性均在0.95以上。市场人士指出,这预示着今后小米等采用“H股+CDR”发行模式的公司股价走势。

  瑞银证券中国首席策略分析师高挺指出,CDR发行和创新企业IPO将引入询价机制,以实现发行价和估值的合理。换言之,针对普通A股IPO的窗口指导(即发行市盈率不得高于23倍)将不适用于CDR和创新企业的境内上市。

  此外,在发行节奏方面,华东某券商人士表示,以小米为例,参照药明康德36天过会,预计小米CDR拿到批文要到7月中旬,再加上后续路演、询价等还需近一个月,所以上市时间可能晚于此前7月中旬的市场预期。

  监管层此前明确表示,发行审核会严格把关,审慎选取试点企业,充分考虑国内国际市场情况,把握好试点的数量和节奏,平稳有序地开展试点工作,不会一哄而上。因此市场人士普遍预期,第一阶段CDR的示范效应将大于对规模和数量的追求,发行规模和节奏会从严控制。郑积沙认为,考虑市场供给压力等问题,预计年内通过CDR登陆A股的公司不超过5家。

  A股分化将加剧

  创新企业的上市将为A股二级市场提供新的定价“坐标体系”,进而影响到存量上市公司的估值和股价。

  富达国际基金经理周文群表示,引入CDR将引发A股存量公司分化。2017年以前存在的一个现象是,某个行业的龙头老大在海外上市,但其估值比A股同行业的其他公司还低,这种不合理现象在互通互联渠道打开后正在逐步改变,包括CDR的发行也将使得A股存量公司的表现出现分化。

  华泰证券(行情601688,诊股)研究员曾岩称,阿里巴巴等公司回归,有望为A股提供估值锚,短期内或对高估值成长股形成一定压力。但从整体看,BATJ等公司2018年预测PE与A股计算机、医药生物等成长股居多的板块估值相差不大,因此创新企业回归对成长股形成大幅冲击的可能性较小。中长期看,“独角兽”上市及CDR发行利于A股公司估值重塑,利于优质成长龙头市值向海外上市的中资科技龙头靠拢。

  天风证券数据显示,横向比较估值,BATJ+网易当前平均PE为91倍、平均PS为7.3倍,而选取的A股市场12只科技细分龙头,平均PE为58倍、平均PS为7.9倍。总体上,A股的科技龙头估值较BATJ要低一些。但由于行业地位有所差异,目前A股的科技龙头无明显优势。

  天风证券研报指出,在CDR试点初期,发行规模较小,并且有充分的制度保障,包括战略配售等形式,而且试点企业质地较好,所以在初期CDR可能出现供不应求的局面,上市后的估值有可能较高。这将有助于提升当前A股市场科技龙头估值。长期来看,CDR将优化A股整体格局,助力优质公司加速发展并逐步与国际接轨。CDR启动后,A股优质科技股数量和质量将明显上升,A股科技股整体格局将进一步优化。科技股的估值定价体系也将更加合理,资本市场对创新型企业的服务也会更加有效,优质公司有望加快发展。

  不过,短期而言,有部分基金经理担心,CDR的登场可能会给A股市场增加供给压力。朱雀投资基金经理表示,当前市场关注度集中在CDR发行及人保等IPO,影响或持续一段时间,但是这段时间是自下而上挖掘标的的好时机。

因地制宜服务“四新”

  证监会日前发布实施《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等9个配套规则,在境内发行CDR的通道开启,试点企业可向证监会申请发行CDR。然而,在发行、投资者适当性、交易等方面,尚有不少细节待明确。

  发行方面,券商保荐费率还未明确。此前富士康发行的保荐费是其融资额的1.4%左右,与其他公司相比,属较低水平。或许是其融资额较大,所以保荐费率有所下调。总体来看,机构预计CDR承销费不会高。

  合格投资者门槛方面,是否设立投资者适当性门槛,尚待进一步明确。CDR试点的投资者适当性方面,从监管政策来看,可能更偏好由专业机构投资者进行投资。普通个人投资者除了直接参与一级市场打新之外,可通过购买战略配售基金方式参与。后者的推出可能是考虑到CDR试点企业融资规模较大,通过战略配售基金参与一级市场融资,对市场冲击较小。

  交易方面,券商可作为CDR发行的保荐人和存托方,但目前券商是否有做市资格尚未确定。《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》显示,存托凭证的交易可以按照有关规定采取做市商交易方式。新规规定CDR交易应按照证监会及证券交易所业务规则进行,但目前业务细则尚未出台。

  值得注意的是,证监会尚未就CDR能否转换为境外股份做出规定,这也是前期市场探讨CDR模式时受关注的一点。有机构认为,新规条款明确规定CDR与基础证券原则上暂不安排相互转换,预计CDR相对成熟后,将作为“沪伦通”的主要表现形式,届时或有转换规则出台。

  由于上述细节的不确定性,未来在券商业务中涉及的客户协议、风险揭示等方面也需要根据后续出台的相关细则进行完善。

  尽管有上述细节有待完善,但支持新经济企业上市毋庸置疑是资本市场发展的大方向。存托凭证是国际市场通行的融资方式,有较成熟的经验可借鉴。CDR作为运用到中国资本市场的新型融资工具,需综合考虑国内资本市场特点,因地制宜,更好地服务“四新”经济,服务国家新旧动能转换的创新型高科技企业,促进中国经济转型升级。

机构认为CDR不是“抽水机”

  由于A股处于存量博弈格局,近期市场流动性并不宽裕。机构人士认为,本周CDR战略配售基金的发售对市场流动性的冲击不大。

  引发“避险”情绪

  结合近期的资金面,部分机构人士对于6只CDR战略配售基金的集中发行存有一定担忧。

  国金证券首席策略分析师李立峰表示,6月初资金面有所改善,整体平稳偏松,但6月逆回购和MLF到期量较大,6月底将迎来季末MPA考核,因此季末流动性有一定趋紧压力。同时,6家公募基金申报的CDR战略配售基金开始募集资金,这符合我国支持新经济发展的战略方向,但短期或对资金面形成一定扰动。

  6月8日、11日A股市场均呈现调整走势,有基金经理认为,这与CDR战略配售基金的发行存在一定关系。在银行等渠道的大力推广下,上述6只基金或引发零售端追逐,可能会在一定程度上导致现有基金的赎回,从而引发股票抛售。在此情况下,市场对于短期资金面存在心理层面的担忧,部分资金会选择避开这一时段。

  中信证券首席策略分析师秦培景则持不同意见。他认为,上述观点依据的是,从历史情况来看,3000亿元基金发行量基本等同于非牛市年份全年的发行规模,相当于场内股票+混合型基金规模的11%左右,也相当于场内普通股票+偏股混合+灵活配置型基金规模的16%左右。但这只是表面特征,CDR战略配售基金短期直接抽取流动性的影响很小,更多是情绪上的压制。申购CDR战略配售基金的资金和买股票型基金的资金、直接买股票的个人投资者资金的性质完全不同,前者是偏保守配置型资金,而后两者除了风险偏好更高之外,往往希望赚交易和择时的收益,不能简单拿后者的偏好去判断CDR战略配售基金的投资价值,也不必担心后者大规模抛售股票和基金去申购CDR战略配售基金。

  他同时指出,新产品发售本身并不会对市场产生直接负面影响,但由于市场处于低迷状态,可能诱发部分基于博弈思路的资金提前“避险”,更多影响的是市场情绪。一旦发行结果偏正面,这种避险情绪很快会消散。

  实质冲击有限

  总体而言,多家研究机构认为,CDR的发行对市场流动性冲击有限。

  华泰证券策略组长曾岩表示,CDR发行或对A股形成短期流动性冲击,但不会过大。试点创新企业上市可进行战略配售(如已获批复的6只公募基金产品),同时将吸引增量资金进入,在一定程度上利于缓解流动性压力;此外,CDR发行作为创新工具,监管层在推进过程中会考虑对流动性冲击等影响,因而将考虑推进节奏和体量等。

  安信证券首席策略分析师陈果认为,关于CDR带来的新增融资需求,一方面,考虑新发行的6大战略配售基金带来的市场增量资金;另一方面,可以看到今年前5个月IPO+定增金额累计缩减达3400多亿元,全年股权融资总量保持平衡是大概率事件,但发行的窗口期可能会造成市场短期资金偏紧。因此,从供给角度,包括CDR、“独角兽”在内的今年股票融资对存量资金影响可以看成与去年IPO+再融资影响接近,但其新经济属性存在吸引增量资金入市的可能性。

  太平洋证券首席策略分析师周雨表示,为防止在市场情绪低迷的情况下产生“抽血效应”,两大“独角兽”药明康德(募资规模仅21.3亿元,比2月发布的招股说明书的募资规模缩减63%)与工业富联(引入战略配售,初次募资30%为战略募资,且50%的股份锁定期为12个月,50%的股份锁定期为18个月。其中,为体现与公司的战略合作意向,部分投资者可自愿延长其全部股份锁定期至不低于36个月)利用了不同方式减少了对市场融资额的负担,还有宁德时代募资额也较招股说明书下滑50%以上。可以看出,监管层在股票二级市场完成战略转型、有针对性地对新兴经济企业在融资渠道便利上进行倾斜的同时,有意取得市场平稳与战略新兴企业顺利融资的平衡,市场对于创新企业短期内大量融资的担忧有望得到化解。 (陈健 黄淑慧)

百度料成搭乘CDR“首归”中概股

  中国证券报记者从知情人士处获悉,百度目前已选定华泰证券、中信证券作为发行CDR的保荐机构,两家券商正在全力备战。知情人士预计,百度将成为首家通过发行CDR从纳斯达克回归A股的中概股。

  百度筹备发行CDR

  6月11日,证监会披露了小米集团的CDR招股书,小米预计7月16日发行CDR。知情人士称:“百度应该在小米之后,目前还未向证监会递交申请,但正在紧锣密鼓地筹备中,预计会是首家通过发行CDR从美股回归A股的中概股。”

  “目前第一批发行CDR的企业中,百度盈利状况良好,且股权结构比较简单,在纳斯达克上市期间信用良好、规范度高,这都使得百度有可能成为第一家回归A股的互联网巨头。”上述人士表示。

  关于CDR的定价,知情人士称,定价应该会参考百度在纳斯达克的股价,CDR与基础股票先确定一个初始比例进而得出一个CDR的基础价格,然后在这个价格基础上再进行市场化询价。

  关于发行规模,知情人士称,由于百度主要的上市地还是纳斯达克,股权结构是VIE结构,发行CDR的规模不会太大,一方面由于公司体量大,如果CDR规模过大会对市场产生一定的冲击;另一方面,也会对百度股权产生一定稀释。

  “AI先行”助力业绩提升

  5月18日,百度前总裁兼首席运营官陆奇离职的消息引发百度股价下跌,市值一度蒸发15%。分析人士称,高管离职导致股价震荡是正常现象,不过百度股价有些“过度反应”了,高管的离职不会改变百度人工智能的战略规划。6月11日,百度市值重回917.72亿,自5月23日股价阶段低点反弹已有9.84%。

  百度2018年一季报显示,公司实现总营收209亿元,同比增长31%,净利润达67亿元,同比增长277%。第一季度来自于“百度核心”的营收达161亿元,同比增长26%;而来自于爱奇艺的营收达49亿元,同比增长57%。

  从“移动先行”向“AI先行”进行战略转变的百度,在AI技术驱动下,核心业务得到快速发展,并在优化搜索体验和扩充视频内容上推进。自2017年二季度以来,信息流业务对百度的业绩贡献越来越大。今年3月,百度APP日活跃用户达1.37亿,同比增长18%,每日用户使用时长同比增长超30%。5月,百度发布了“简单搜索APP”,李彦宏承诺该搜索永无广告。

  截至一季度,百度无人驾驶汽车Apollo开放平台合作伙伴扩大至100家,包括奔驰、北汽、比亚迪、一汽等国内外车厂和零部件厂商都在其中。在无人驾驶的安全保障方面,百度成立了Apollo汽车信息安全实验室。

  百度的智能语音操作系统DuerOS已与创维、海尔、极米等160家企业达成合作伙伴关系,共发布超过90款搭载DuerOS 的硬件产品。3月份,DuerOS已经响应超过2亿次语音搜索需求,比2017年12月的数据增加了一倍以上。百度甚至以10亿元投资创维控股的酷开。据悉,在即将召开的AI开发者大会上,百度大脑、百度智能小程序、DuerOS开放平台、Apollo开放平台还将有关键更新。

  富士康、宁德时代、药明康德等独角兽企业已成功登陆A股,未来还将迎来小米、百度这样的新经济企业。分析人士指出,随着独角兽上市、海外科技巨头回归,未来A股指数代表性将更强。在这样的背景下,真正有业绩的科技龙头将胜出。机会方面,百度等公司通过CDR回归A股,与其有合作关系尤其是股权合作的A股公司,也将受益于这些公司上市带来的溢价红利。(张凌之 )

战略配售基金首日发行良好 整体销量约300亿

  备受市场关注的6只战略配售基金昨日一起进入首发,渠道准备情况和首日销售如何?证券时报记者从北京、上海、深圳等渠道全方位了解战略配售首日发行情况。

  由于前期较强的宣传攻势,战略配售基金首日发行情况较为理想。不少投资客斥资300万顶格申购6只战略配售基金,不少银行网点准备充分、客户经理介绍到位,也有一些网点未有相关介绍,客户经理对此类产品也不太了解;不过,一些渠道反馈有些投资者尚在犹豫,准备等待看看销售情况再做打算。

  从首日销售来看,有业内消息称招行渠道上午整体销售80亿元,券商机构中广发、华泰、中信上午也卖了超过10亿,还有消息称一家基金公司旗下战略配售基金首日销售超100亿,另有一家基金公司首日销售破50亿元,预计昨日6只基金整体销售量约为300亿元。

  上海、北京、深圳渠道热闹

  记者从北京、上海、深圳等地银行渠道全方位了解发现,战略配售基金首日发行较为热闹。

  据一位民生银行上海某网点的理财经理表示,从上周五开始,就有很多人来咨询这类产品。据她表示也有投资者一口气分别买了南方基金和汇添富旗下战略配售基金各50万。

  “建行在上海的全部支行,昨天开盘后15分钟内501人认购,合计6500万元。”建行上海徐汇区一家支行网点理财经理称,不过,因为存在三年封闭期,她一般建议客户拿出投资非保本资产的部分资金配置在战略配售基金上。

  而上海招行一位客户经理表示,招行某分行上午卖了十多亿,主要客户有三类,一类是私行的客户,一类是常年炒股理财的,一类是看到宣传火热,想参与一下的客户。买得多的客户花了300万顶格买了6只。

  据北京一家中行网点理财经理介绍,中行目前6只都有代销,但会主推在该行托管的嘉实和招商旗下的战略配售基金。她的客户中也有人顶格花300万6只全部认购。“虽然目前我的指标已差不多完成,但对银行而言,参与这类热门产品的销售推广,已经不是完成销售指标的问题,而是一场客户争夺战。必须要努力争取尽可能多的客户,并防止存量客户流失。”

  而据一位深圳工行私人银行网点理财经理表示,上周陆续有很多客户在微信、电话上咨询战略配售基金。据她表示,“目前来认购的客户,有些是从其他银行转钱过来买的,也有些是理财到期来买的,跟客户沟通更多是做资产配置,目前客户中也有一个人认购了4只战略配售基金,达到200万元。”

  据该人士表示,对战略配售基金的咨询度和关注度,高于此前代销过的基金产品。而在上周和周末有来自基金公司、银行内部的多个培训。

  不过,也有一些银行网点比较冷清。据理财经理介绍,截至上午十点半,该网点并无客户来实际咨询或购买,该网点也没有相关产品折页介绍。同时,由于战略配售基金的推出突然,不少理财经理还没来得及做足功课,对于更细致的内容也了解不多。

  首日整体销售量约达300亿元

  从目前看,6只战略配售基金销售情况较强,整体约达300亿。

  从销售来看,有消息称招行渠道昨天上午整体销售80亿元,券商机构中广发、华泰、中信昨天上午销售超过10亿。

  而从渠道了解信息发现,上午就传出北京两家基金公司销售20多亿,还有消息称某基金公司旗下战略配售基金已经销售100亿,还有一家基金公司目前销售已经突破50亿,估计昨日整体销售量约300亿。不过这些信息可能有滞后。

  一位基金公司负责渠道的人士表示,行业内听到有基金公司首日募集规模或接近100亿,意味着银行系股东背景实力强大。而且有些基金公司有股东方支持,应该也会有不错的销售成绩。他坦言,自己所在公司发行的战略配售基金在银行渠道首日销量也不差,只是券商渠道相对较弱。“我们也有信心完成合适的销量,就是可能慢一点。”

  另一家基金公司副总表示对首日发行量并不清楚,但他认为基金规模在一两百亿问题不大。

  需要指出的是,上周日传出监管层窗口指导,要求六家基金公司尽力控制每个产品募集规模不要超过200亿,这与此前基金合同披露的单只基金募集上限500亿元有一定差距。不过目前这六家基金公司都没有发布相关公告。

  据基金业内人士表示,目前或只是要求各基金公司根据自身管理风格,适度控制规模,即不到500亿元也可结束募集。同时基金公司所有的宣传资料和新闻稿都要上报,并且暂停新增新的营销材料。(证券时报)

责任编辑: 张晶
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